大企业如何轻快地成长?

 罗飞/文  

巴菲特运筹帷幄并购即将放马海外的“可口可乐”，“汇丰”驰骋千里并购海外数十家银行……近百年来一些大型成熟企业通过海外并购壮大自己的经验值得中国企业借鉴。

2003年4月9至24日，以长期投资著称的“世界资本教皇”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）所掌控的上市旗舰公司伯克夏·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.，BRK），耗资14多亿港元，以每股1.65港元左右的平价将其所持“中石油”（0857.HK）流通股的比例由6.71%增至13.35%，总持股量增为23.47761亿股，占“中石油”总股本的1.33%。

从“中石油”的价值看并购的眼光

巴菲特只投资具如下特点的公司：他能看懂的（Companies that he understands well）；有稳定的经营历史（Have consistent track recond）；商誉（品牌）较佳（Strong economic goodwill）；管理素质良好（Good management quality）；能带来不错的股本回报率（Decent ROE）。在伯克夏·哈撒韦（BRK）一年一度的股东大会上，巴菲特并没有透露增持“中石油”的具体原因。我们只是猜测他眼里的“中石油”应该是：

●身处其看好、也能看懂的能源行业。3年前巴菲特就开始关注能源业，目前他手中持有全美石化业8%的股份，并将在今后几年内陆续增大能源股份额；“中石油”在香港、纽约上市，具有一定的透明度，而且商业模式简单，他能看懂。

●业绩稳定：近3年来，每股收益保持在0.26港元以上。

●集多项中国和亚洲第一于一身：亚洲最赚钱的公司。在《亚洲周刊》推出的“亚洲企业1000”排行榜中，“中石油”以56多亿美元成为亚洲纯利最高的公司。此外，该公司还是中国净资产最大的企业，是世界人口最多、GDP增长最快的国家最大的能源商（显然，石油消费与人口、GDP增长率呈正相关关系）。因此，“中石油”具较佳的品牌。

●“管理团队透明，管理层在提升股东价值方面总是有所动作（某境外基金经理语）”。因此巴菲特可能也对“中石油”逐步改善的公司治理结构感到满意。

●股本回报率高。中国内地在香港上市的股票平均市盈率为9倍，“中石油”为8倍，股息收益率为6%，而美国股市的平均股息收益率还不到2%。

巴菲特在股东大会上的一句话颇能印证“中石油”的这些特点：“我不了解中国，所以不会对中国做出什么样判断，但我明白的是石油行业在中国前景会好。”巴菲特还说过，“买股票前，你要假设这只股票从明天起开始停牌3至5年。”这么说，巴菲特看好该行业未来3至5年的成长性，他是想通过投资“中石油”这一能源龙头“抄”中国经济成长的“大底”。

“中石油”的成长性将来源于国内整合和海外扩张两方面。该公司的国内整合包括延伸产业链，除整合采油、炼油业务外，还计划大肆收购加油站，争取占到全国30%的市场份额。海外扩张是指未来数年里对海外业务的积极拓展，通过并购、联合、参股等方式，在俄罗斯、利比亚、叙利亚、阿尔及利亚、伊朗、缅甸等地区收购开发油田，进行风险勘探和石油贸易，力争到2005年海外合作油田产量达到3500万吨。

去年底，尽管“中石油”投入很大精力筹划建立从俄罗斯安加尔斯克通往中国大庆的石油管道合作项目，因受地缘政治因素的干扰而一度传闻生变，但预计将于近期签订合约，“中石油”负责投资该管道在中国境内的800公里，斥资不多于50亿元。这一合作项目将使该公司垄断性地控制从世界第一大天然气生产国、占世界石油储量12%的俄罗斯到中国每年2000～3000万吨左右的石油输出（到2010年），使其不仅能保持40%的市场份额、国内石油巨头的地位，而且使其建立起抵御国际市场风险的海外石油联盟，逐步实现由内地石油公司向跨国石油公司、由油气生产商向油气供应商的重大转变。

并购:大象跳快的狐步

除上述中俄石油管道项目外，中国3大石油公司“中石油”、“中石化”、“中海油”近年来进行了大量的海外收购，包括印尼、加拿大、哈萨克斯坦、突尼斯、也门、澳大利亚等地的油田和天然气项目。

我们知道，小企业要做大，购并是一条捷径。比如“青岛啤酒”1999-2001年大肆并购国内数十家啤酒厂，使其偏居山东一隅的百年品牌走向全国，其股票在二级市场的3年累计超额收益率分别为25.61%、2.00%和0.61%。

而中国3大石油巨头的海外并购说明，大型成熟企业要做得更大、更强，增强活力，提升价值，购并，特别是海外购并是一条必经之路，也是一条捷径。

中国大型成熟企业进行海外并购可迅速使自己融入国际经济，把自己放在更大的舞台上去适应全球竞争的战略要求，有机会不断抢占国外市场并保持持续发展的活力；海外并购还将为自己创造良好的境外融资条件，通过并购境外资产和业务，在境外直接上市或“买壳”上市，进行“离岸”融资。近百年来，国外一些大型成熟企业通过海外并购逐步发展壮大的经验值得中国企业借鉴。

巴菲特投资“可口可乐”是一个经典的例子。1988年，在观察“可口可乐”长达50年的成长后，巴菲特重拳出击，拿伯克夏·哈撒韦股票市值的1/4左右即10.23亿美元买入“可口可乐”股票。到1989年，他已持有其6.3%的股份。除看中新管理层给公司带来的“管理改进”效益之外，他显然注意到“可口可乐”1987年的利润有3/4来自美国本土以外，而海外增长的潜力是无穷的，他认为“海外的销量在爆炸式地迅速膨胀”。

可以说，巴菲特上世纪80年代大手笔投资“可口可乐”之时，即是“可口可乐”大举进行海外扩张之日。巴菲特分享了该公司海外扩张的成长收益。

“汇丰银行”自1959年来的50多年里，也是通过收购香港有利银行、恒生银行、中东英格兰银行、纽约海丰银行、英国商人银行Samuel Montagu & Co. Limited、米特兰银行等数十起并购向全球扩张，才逐步从一个1865年在香港成立的小银行发展到今天拥有近万亿美元总资产、10多万名员工、数千个办事处、遍布全世界80多个国家和地区、全球规模最大的银行及金融服务机构之一。汇丰银行持续增长的动力来自其持续不断的海外并购。

大型成熟企业要保持较高的成长速度，就好比大象要跳舞。不论是国内并购还是海外扩张，只要“舞步”得当，大型成熟企业这些“大象”也能跳出曼妙的舞姿。

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