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在海外创业板上市，“实际门槛”高于“标准门槛”。而选择被收购，对于那些利润、市场、团队“三不足”的企业会产生很好的“补钙效用”。
罗飞/文
香港最近组织了一次“创业板企业香港推介会”，到会的国内企业近200家，但券商和投资商的反映不太热烈—据说只有几家企业利润超过1000万。我不想给国内民企的上市热情泼冷水，只想提醒这些企业，何必千军都挤独木桥？上市可能不如被收购。
解读创业板的“低门槛”
据香港联交所创业板上市条例，香港联交所对创业板企业无盈利要求，只要求有24个月活跃的经营记录。该门槛对许多企业来说太低了。但证券市场是个“投票场所”，往往是较多的资金集中投向较少的企业。如果很多企业盈利都很少，资本势必选择盈利更多（或者更有特质）的企业。因此，这里看门槛低，但由于参与者众，实际上已抬高了入场条件。因此目前券商在挑选备选企业时常常是“没有1000万利润的免谈！”—年利润达到1000万是公司成长史上的一个分水岭，过了这个分水岭，企业才有一定规模，发展才有一定的稳定性。总之，资本市场上，利润是“金”。
全球成功的创业板或许只有美国纳斯达克。有些企业没有利润还能不断融到资，这是因为券商和投资商看中其可信的未来。所谓可信，除了技术，更重要的是团队，这些企业的团队骨干一般都有成功运作公众公司的经历。创业板要求上市公司管理层有至少两年的持续经营经历，这个要求看似也很低，但潜台词是这个团队是经过时间考验而令人信服的。所以，成功的团队是“银”。如果一家企业“金”、“银”都缺，要想上市基本上是做梦。
创业板融资额有限
因此自香港创业板推出以来，融资较多的只是那些盈利较多的企业，万人空巷认购TOM．COM的壮举毕竟“空前绝后”。有的企业尽管上了市，但首次融资只有寥寥几千万（还要扣除约上千万的融资成本），股票交易也十分清淡，很难看到再次融资的希望。相反，利润较多、增长较快的企业一般不会满足于香港创业板的融资能力，比如在香港创业板上市不足一年的“新奥燃气”日前已向港交所提出申请，要求从创业板转到主板。这是继“浩伦农业”后第二家申请转板的内地企业。
并购胜于上市
从风险投资（VC）的发展规律看，上市和出售是VC成功退出、变现盈利的主要手段。国外VC投资的企业只有接近10%上市，绝大部分投资项目都是通过并购（股权转让）退出。
并购是国外证券市场的重要功能。去年，美国上市公司间的并购涉及市值1万多亿美元，而通过增发股票融资只有1200亿美元，前者是后者的8倍。
本人认为，并购对于民营科技企业的最大价值是资源整合，对于那些利润、市场、团队“三不足”的企业，成功的并购会产生“补钙效用”。
最近“邦讯科技”被美国上市公司“亚信”收购很有代表性。“邦讯”一直从事通讯增值服务，早些时候，海外投资银行对该公司上市后的估值曾达若干亿美元。网络泡沫的破裂令其估值一落千丈。2000年10月以后，“邦讯”在资本运作上的策略至少可选择：1）进行国际私募，进而在香港主板或创业板上市；2）合并或被收购；3）借壳上市。
经过多种渠道、多种方式的操作和比较，最终“邦讯”选择了被“亚信”收购，因为在香港创业板上市的市盈率一般在15-20倍，而“邦讯”是以更高的市盈率出售给“亚信”的；同时，这一收购后的整合产生了很好的协同效应：除令“邦讯”股东权益最大化外，还使“亚信”坐上了全国移动通讯BOSS市场的第一把交椅，市场份额为“七省加一总部”，“亚信”借此成功实现了业务领域的战略转移。
“北大方正指纹公司”被“北大高科”收购也很典型。前者已有10年的经营历史，技术来自北大听觉和视觉国家重点实验室。1990年美国社会保障部向全球招标，首次将活体指纹引入保险系统，北大一举中标，标的为200万美元。在此基础上，指纹公司与国家公安部合作开发指纹刑侦系统，产品占全国1/3市场份额（只有两个竞争对手，分别为美国和日本公司）。
在1999年国内创业板呼声很高时，“指纹公司”也曾有上创业板的计划。但在2000年“北大高科”重组上市公司“深安达”时，公司选择了被收购，因为并购后，“指纹技术”的研发和产业化将成为上市公司的主营业务，“指纹公司”也解决了资金问题，相当于“借壳上市”。
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